의견: USDT의 붕괴

USDT의 붕괴는 임박하고 솔직히 기대되는 것입니다(내 분석이 편향될 수 있음). 의무 "나는 잠시 동안 우주에 있었고 몇 가지를 보았습니다."

무엇보다도 사람들이 테더에서 빠져나가고 있습니다. 이것은 일반적인 소매점이 아닙니다. 예를 들어 거래소에서 누군가 USDT를 USDC로 교환하는 것은 USDT의 실제 출구가 아닙니다. 아래 차트는 2022년 5월 이후 수십억 달러의 USDT가 현금으로 빠져나가는 것을 보여줍니다. 5월에 Tether의 시가총액(총 공급량)은 830억 달러였습니다. 오늘날, 그것은 700억 달러에 머물고 있습니다. 따라서 시장에서 청산된 130억 달러의 테더가 있습니다.

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그러나 이 130억 달러 청산의 문제는 Tether가 발행한 이 보고서 의 출처에서 발생하며, 보유 준비금의 2.94%만 현금으로 되어 있습니다. 해당 문서의 원형 차트는 약간 오해의 소지가 있습니다. 3.87%라고 표시되어 있지만 "현금 및 현금 등가물 및 기타 단기 예금 및 상업 어음"의 75.85% 범주 중 3.87%입니다.

해당 보고서는 2021년 3월 31일에 발행되었습니다. 당시 Tether의 시가총액은 ~$62B였습니다(아래 차트 참조). 그 중 2.94%는 18억 달러입니다. 우리는 또한 두 번째 시나리오를 실행할 수 있습니다. 현금 보유고가 시가 총액과 함께 증가했다고 가정합니다. 그렇다면 830억 달러에서 24억 달러가 현금 준비금으로 남아 있을 것입니다.

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우리가 18억 달러 또는 24억 달러를 사실로 받아들이는지 여부에 관계없이 지난 달에 Tether에서 청산된 130억 달러와 비교하면 둘 다 땅콩입니다. 사실, 청산은 테더가 보유하고 있는 현금 보유고보다 5.3배에서 7.1배 더 많을 것입니다. 실제 현금으로 이러한 청산을 처리할 수 있으려면 Tether가 준비금의 16%를 현금으로 보유해야 합니다. 나는 그것을 의심한다.

그래서 제 생각에는 이제 Tether의 현금 보유고가 고갈되었다고 가정합니다. 이것은 일이 끈적 거리기 시작하는 곳입니다. 보유 자산을 유동성, 단기 및 장기의 세 가지 범주로 분류할 수 있습니다.

• 유동성은 기본적으로 현금(2.94%)입니다. 이것은 사람들이 Tether에서 즉시 나갈 때 요구하는 현금을 Tether가 충당할 수 있는 것입니다. 내가 방금 말했듯이, 내 가정은 그들이 이것에서 벗어났다는 것입니다.
• 단기는 사람들이 유동성이 부족한 후에도 여전히 요구하는 현금을 충당하기 위해 정말로 필요한 경우 잠재적으로 신속하게 청산할 수 있는 것입니다(잠재적으로 벌금이 부과되므로 값은 1:1이 아님). Tether의 공급량의 72.9%(78.85% - 2.94%)가 이것으로 분류될 수 있다고 가정합니다. 이 경우 "단기"는 실제로 주관적이지만. 이 72.9% 중 USDT는 이미 ~13%(16% - 2.94%)까지 하락했다고 가정합니다. 따라서 약 60%가 남습니다.
• 장기는 다른 모든 것입니다: 24.15%(100% - 75.85%). 이들은 극단적인 처벌을 제외하고는 정말로 쉽게 청산될 수 없는 것들입니다. 또한 24.15% 중 1.64%의 "기타 투자" 범주는 1) 암호 화폐에 대한 투자가 포함되어 있고 2) 암호 화폐 시장이 붕괴되었기 때문에 1.64% 미만이라고 안전하게 가정할 수 있습니다. 이는 아직 2차 시장에 토큰이 없는 프로젝트에 대한 비유동적 투자일 수도 있고 다른 암호화 자산일 수도 있습니다. 또는 비유동적이지만 어느 쪽이든 이 시장에서는 상당히 쓸모가 없다고 말할 수 있습니다. Tether가 장기적인 범주에 접근해야 한다면 이미 게임은 끝난 것입니다.

그리고 게임의 이름은 뱅크런입니다. 지속 불가능한 모델에 대한 뱅크런은 Luna/Terra를 파괴하고 뱅크런은 Tether도 파괴할 수 있습니다. 모르는 사람들을 위해, 뱅크런은 모든 사람들이 동시에 현금을 인출하기 위해 은행에 달려갈 때 발생합니다. 은행은 모든 사람에게 줄 충분한 현금이 없기 때문에 더 많은 사람들이 공황 상태에 빠지고 현금 인출을 요구합니다. 궁극적으로 통화에 대한 신뢰가 상실되고 사람들은 더 낮은 시장 가치에서 현금화하기 시작하여 통화 가치를 망각으로 떨어뜨립니다.

테더를 위한 뱅크런은 유동성 자산으로 충당할 수 있는 정상적인 인출처럼 보이는 것으로 시작될 것입니다. 1:1 교환이 됩니다. 위에서 설명한 냅킨 계산식에 따르면 유동 자산이 고갈되었다고 생각합니다. 이제 Tether는 단기 자산을 활용하고 있습니다. 이들 중 일부는 청산에 약간의 비용이 들 수 있습니다(시장 변동성, 벌금 등). 이것은 1:1 교환이 아니므로 Tether는 달러를 요구하는 모든 사람을 커버하기 위해 약간의 추가 청산이 필요합니다. 나는 단기 자산이 아직 모두 소진되었다고 생각하지 않으므로 Tether는 이 뻔뻔함을 조금 더 오래 계속할 수 있습니다. 사람들이 더 많은 USDT를 청산하기 시작하면 Tether는 단기 자산을 소진하고 장기 자산을 활용해야 합니다. 깃발이 이 지점까지 게양되지 않았다면 지금은 확실히 돛대입니다. 장기 자산은 위약금이나 시장 영향 없이 즉시 청산하기 어렵습니다. 어쨌든, 당신은 그림을 참조하십시오.

테더의 현금 보유고가 소진되면서 잠재적인 뱅크런의 시작이라고 생각합니다. 최근 2018년 폭락에서 테더에 대한 신뢰가 거의 흔들리지 않았음을 알 수 있습니다.

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하지만 2022년 5월 테더의 심각한 청산이 시작됐다. 파란색 선의 끝에서 가파른 하락입니다. UST의 붕괴와 알고리즘 스테이블 코인의 디페깅으로 인해 스테이블 코인에 대한 업계의 신뢰와 정서가 전반적으로 흔들리고 있다고 생각합니다. 그리고 정당한 이유가 있습니다. USDT를 살펴보면 USDT의 주요 청산이 시작된 5월 10일(아래 이미지 참조) 이후 1달러로 페그를 회복하지 못했다는 것을 알 수 있습니다.

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루나/테라, 섭씨 및 (잠재적으로) 3AC 붕괴와 같은 빅 플레이어에 대한 이 모든 뉴스와 결합된 암호화 약세 시장은 경기 침체를 나타내는 모든 거시 신호(인플레이션, 연준 금리 인상, 글로벌 전쟁, 식량 부족 등)은 사람들로 하여금 위험한 자산에서 빠져나오게 하고 있습니다. 결과적으로 암호화폐의 가격이 하락하는 것을 볼 수 있습니다. 그리고 그에 따른 USDT의 유통. 따라서 사람들은 암호화폐를 스테이블 코인으로 종료하는 것만이 아닙니다. 그들은 USDT도 종료합니다.

그들은 USDT를 종료하고 법정화폐로 전환하거나 USDC와 같은 다른 자산으로 청산합니다. 아래 USDC 시가총액 차트를 볼 수 있습니다. USDT가 붕괴된 당일부터 인쇄를 시작하여 그 이후로 계속 유통되고 있습니다.

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이것은 사람들이 암호화폐를 완전히 종료하는 것이 아니라 USDT에 대한 신뢰와 궁극적으로 의존도가 약해지고 있음을 보여주는 최소한의 지표라고 생각합니다. 이 현재 궤적에 따라 다음과 같은 몇 가지 시나리오가 발생할 수 있다고 생각합니다.

1. USDT는 $1에 고정되어 있습니다.
2. USDT는 USDT에 대한 신뢰 부족으로 인한 뱅크런으로 인해 달러에서 매우 빠르게 디페그됩니다. 이것은 궁극적으로 USDT의 붕괴를 초래할 것입니다. 이 depe는 시장에 상당한 스트레스를 줄 것입니다.
3. USDT가 달러에서 즉시 디페그되지는 않지만 USDT에 대한 의존도가 줄어들어 결국 USDT가 디페그를 하면 시장에 큰 영향을 미치지 않습니다.

그리고 이것이 저의 편견이 시작되는 곳입니다. 저는 누구에게도 피해나 재정적 어려움을 원하지 않으며 Tether 팀에 악의가 없다는 것을 의미합니다. 그러나 이 충돌 중에 Tether도 지워지기를 바랍니다. 나는 Tether의 몰락의 일부가 이미 시장에 구워졌다고 생각하며, 이것에 대한 증거는 이 작품 전체에서 보여집니다. 보다 철학적인 어조로 Tether의 종말은 web3가 건강하고 지속 가능한 방식으로 계속 성장하는 데 필요하다고 생각합니다. 이 시장은 지속 불가능한 모델에게 가혹했고, 테더도 예외가 아니길 바랍니다. 무너진 시스템의 상징이자 시장 자체가 진지하게 받아들일 준비가 되지 않았다는 시장의 집단적 망상이다.